来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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