事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么构分(fēn)化(huà)胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关(guān)价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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