金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的(悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么de)PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年(nián)一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资(zī)的(de)国企(qǐ)央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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