美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会(huì)预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于(yú)全(quán)球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于(yú)美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具2197的立方根是多少，216的立方根是多少吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振市(shì)场情绪。中(zhōng)航(háng)信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预(yù)期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　2197的立方根是多少，216的立方根是多少中长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野(yě)村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资总监(jiān)肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的2197的立方根是多少，216的立方根是多少资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度(dù)展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时(shí)期(qī)，市(shì)场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国(guó)未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后(hòu)，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来(lái)美国财政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其(qí)中(zhōng)有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美(měi)债(zhài)异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析(xī)称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是(shì)否能(néng)进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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