4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zh先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案ū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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