4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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