金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了(le)。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chén北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？g)投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新(xī北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？n)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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