事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人(rén吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法)通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始？目前(qián)十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(f吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法ēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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