金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外(wài乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年)生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷(mí)的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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