来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(ni王宝强学历，王宝强不是84年的吗án)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民王宝强学历，王宝强不是84年的吗出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去(qù)库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　王宝强学历，王宝强不是84年的吗g>一是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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