美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)仍可从市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记(jì)者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判(pàn)过程(chéng)中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于美(měi)国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的(de)盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增(zēng)长较去年(nián)第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估(gū)值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上(shàng)限问题过(guò)度反应(yīng)，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投(tóu)资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配(pèi)置(zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例(lì)的避(bì)险资产有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支(三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高。

　　三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方(fāng)面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风(fēng)险资产(chǎn)一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们(men)的(de)基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工(gōng)商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不(bù)排除(chú)联储还会继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势(shì)不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计(jì)将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促(cù)使(shǐ)美联储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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