近期“中特估”成(chéng)为A股(上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不(上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗bù)少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗大量的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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