事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类(l黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑èi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分城(chéng)商(shāng)行和(hé黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑)农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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