公募(mù)基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银(yín)行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模(mó)式(shì)的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型率的提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险(什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型xiǎn)控制(zhì)两方面(miàn)的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分配比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提(什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型tí)高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参(cān)与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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