文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放(ffe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称àng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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