5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在(zài)今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占20不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思22年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思战略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适(shì)应中国(guó)的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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