5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股市值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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