美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约(yuē)。根据(jù)美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的(de)货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市(shì)场更具(jù)韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的(de)顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银(yín)对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预(yù)期，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略(lüè)，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益(yì)，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做空风(f晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好ēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则(zé)对记(jì)者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一(yī)大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政(z晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好hèng)政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势(shì)不会(huì)改变，因此预(yù)计加(jiā)息对(duì)市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国(guó)是(shì)否(fǒu)购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖(m晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好ài)出美债，美国(guó)财(cái)政部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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