4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思)一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(ji筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思à)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势(shì)头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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