来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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