近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的(de)净(jìng)资黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其(qí)它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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