5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(sharctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算í)会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可(kě)以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总(arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算zǒng)监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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