金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局(jú)如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前(qián)价(jià)格(gé)低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是回(huí)落的(de)，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入(rù)4月份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了(le)食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国(guó)内居民消费汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价(jià)促销力(lì)度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受(shòu)到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社(shè)会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加，而(ér)电煤需求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前(qián)我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的(de)一季(jì)度货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响(xiǎ两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃ng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基(jī)数降低(dī)，特别是(shì)政策(cè)效(xiào)应将进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合(hé)，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提(tí)振尚不(bù)明显，使得(dé)物(wù)价(jià)指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价(jià)的回落，受基(jī)数(shù)、供给(gěi)和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的(de)是(shì)，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非(fē两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃i)银(yín)金融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱(ruò)带(dài)来的(de)居民(mín)与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来(lái)持续改(gǎi)善(shàn)，而房(fáng)地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房(fáng)地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃ng>去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春(chūn)节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和(hé)企(qǐ)业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等(děng)，皆(jiē)指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带(dài)来的(de)消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行业(yè)招工需(xū)求(qiú)在逐步(bù)修(xiū)复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市(shì)地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。