作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀(zhàng)数据：4月份居民消(xiāo)费价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　1、4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄，同比涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩大(dà)至-3.6％；其中，分(fēn)项(xiàng)价格跌(diē)多涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是否到(dào)了需要(yào)担(dān)心通缩的时候？我们认为“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，今年初以来核(hé)心(xīn)CPI有所反弹，意味着(zhe)通(tōng)缩压力正逐步(bù)缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍在(zài)温和(hé)修复(fù)。下半(bàn)年随着生猪(zhū)价格筑底回升、消费需求逐(zhú)步回暖，物价水平有望回归正(zhèng)常水平，通(tōng)缩和(hé)通胀均不构成当前主(zhǔ)要矛盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同(tóng)比降幅扩大(dà)

　　4、价(jià)格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其(qí)实，关注核心(xīn)通胀

　　以下是正文

　　食品(pǐn)拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分点。从结(jié)构上(shàng)看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非食品价格(gé)则环比小(xiǎo)幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和(hé)能源后，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同(tóng)比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价(jià)格续降，出(chū)行价格(gé)上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累(lèi)。受受生猪产能充足以及消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)环比续(xù)降3.8％，但降(jiàng)幅较上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市(shì)，带(dài)动价格(gé)分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方面(miàn)，小(xiǎo)长假(jiǎ)出行需求(qiú)带动旅游价格环比(bǐ)上(shàng)涨4.6％，受车(chē)企降价促销以及国(guó)内油价下(xià)降影响，交通工具及交通工具(jù)用燃料(liào)价格环(huán)比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅(fú)扩大

　　受(shòu)国内外(wài)市(shì)场(chǎng)需(xū)求表现偏弱及国际大宗商品价(jià)格波动影响，4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同(tóng)时受上年同期(qī)高(gāo)基数的(de)影(yǐng)响，同比降幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资(zī)料、生(shēng)活(huó)资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱(ruò)

　　分行业看，国际原油价格波动带动国内油煤加(jiā)工(gōng)、化学原料及制品相关行业价格(gé)环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国(guó)内需(xū)求(qiú)表现不(bù)及预期影响，黑金采(cǎi)选及(jí)冶(yě)炼(liàn)、有(yǒu)色采选相关行业价格结束自去年(nián)底以来(lái)的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释(shì)放、供给相对(duì)充足的(de)影(yǐng)响下，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实(shí)，关注核心通(tōng)胀

　　4月(yuè)CPI同比降至(zhì)0.1％的(de)历史较低(dī)水平，离转负仅一步之遥(yáo)，是否到了需要担心(xīn)通缩的时候？我们认为，应当理性看待物价数(shù)据，“通(tōng)缩论”言过(guò)其实：一方面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的历史低位，但今年初以(yǐ)来(lái)有(yǒu)所反弹，意味着通(tōng)缩(suō)压力(lì)正在逐步缓解；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核(hé)心(xīn)CPI环比回升(shēng)，环比走势均处于正(zhèng)常波动(dòng)区间，也(yě)指向当前经济(jì)仍(réng)在温和修(xiū)复。往前(qián)看(kàn)，去年二、三(sān)季度(dù)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)较高，高(gāo)基(jī)数(shù)或(huò)对(duì)今年后(hòu)续CPI同比读数(shù)持续造成扰动。我(wǒ)们认为，应更多关注环比变动情况(kuàng)以及(jí)核心CPI的走势。而随(suí)着下半年生猪需求的回(huí)升，以及中央猪肉(ròu)收储工作的(de)开展，生猪价格有望筑底回(huí)升，食品项对CPI的(de)拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水平有望逐步回归至(zhì)正常水(shuǐ)平、整(zhěng)体将保持温(wēn)和上涨态(tài)势(shì)，通缩和通胀均不构成当(dāng)前经济的主要矛(máo)盾。

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