美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务(wù)违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债(zhài)务上限危(wēi)机仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于(yú)全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示(shì)，在(zài)目前美国债务(wù)上(shàng)限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了(le)上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次(cì)债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资(zī)总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年(nián)第(dì)四(sì)季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助(zhù)提振对(duì)中国(guó)资(zī)产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全球资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的(de)资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以(yǐ)继(jì)续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的(de)美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美(měi)国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会(huì)继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流(liú)出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否能(néng)进一(yī每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办)步(bù)确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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