公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见的(de)托管人结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)是(shì)最(zuì)早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度(dù)每日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资(zī)金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金公司的(de)商(shāng)业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗赢

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业发(fā)展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产品资(zī)金全额(é)留存在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能(néng)力，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式(sh雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗ì)，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而(ér)记者(zhě)从业内了(le)解(jiě)到，也有一(yī)些(xiē)银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资(zī)金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠道的营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结(jié)模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展变化。

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