金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第五次会(huì古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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