4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(ch阿富汗是哪一年灭亡的í)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年(ni阿富汗是哪一年灭亡的án)4季度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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