文(wén)：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的(de)不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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