金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日的(de)研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一(yī)是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的(de)淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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