5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去(qù)对国(g什么是等量关系式，什么是等量关系四年级uó)央企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一直在(zài)发生的(de)变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的什么是等量关系式，什么是等量关系四年级(de)衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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