大家周(zhōu)末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高(gāo)战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南(nán)通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的战(zhàn)备(bèi)状态(tài)提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备(bèi)状态与(yǔ)科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿(ā)族警察(chá)发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的(de)核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周(zhōu)期(qī)相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策(cè)利率(lǜ)期货合约交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据(jù)公布后，这些合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上升，定(dìng)价美联储在6月(yuè)会(huì)议上将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报道，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他们(men)最终承认，基于对(duì)期货(huò)的押注(zhù)，今年降息(xī)的(de)可(kě)能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了今年降息(xī)的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑(lǜ)加息25个基点。市(shì)场预(yù)计联(lián)邦(bāng)基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化(huà)。期(qī)货日报记者(zhě)观察(chá)到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均大(dà)于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭(tàn)的(de)品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能(néng)源首席(xí)分析(xī)师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分化的根源还是(shì)原料(liào)端表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年(nián)下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易(yì)的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部(bù)来(lái)看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产油成本、美国收储目(mù)标(biāo)价位，在美国页(yè)岩油非常规能源(yuán)产量增速持(chí)续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价(jià)格(gé)也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三西主产区动力(lì)煤的(de)边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行(xíng)业利(lì)润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭(tàn)价格整(zhěng)体便(biàn)处(chù)于震荡下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种(zhǒng)的(de)估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为(wèi)区间弱势(shì)震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单(dān)边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱未(wèi)见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消(xiāo)息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场(chǎng)可(kě)流通货源充裕(yù)，今年(nián)受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在(zài)增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成(chéng)本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不(bù)佳(jiā)，高(gāo)温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需求(qiú)处于季节(jié)性淡(dàn)季(jì)，下游(yóu)用煤(méi)企业(yè)库存水平偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤(méi)化工受(shòu)到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产(chǎn)能(néng)投放(fàng)周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随(suí)着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤(méi)化(huà)工产业(yè)链上下(xià)游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成(chéng)本(běn)端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身(shēn)表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货(huò)价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现(xiàn)货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论核算来看，行业(yè)整体处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示(shì)，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部(bù)分地区现(xiàn)货价(jià)格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着(zhe)煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地(dì)企(qǐ)业有(yǒu)传(chuán)出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或者降负的(de)消(xiāo)息，后(hòu)续(xù)值得(dé)持续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历(lì)过前几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游(yóu)的需求难(nán)以匹配(pèi)新增的产能(néng)，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低(dī)水平，从而(ér)开启倒(dào)逼(bī)上游(yóu)降负或者(zhě)去产能的阶段，后续(xù)大概率是(shì)一(yī)个(gè)产能的上下游再平(píng)衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决于需求(qiú)的(de)恢复(fù)情况，下半年部(bù)分(fēn)品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低(dī)价(jià)进口货(huò)源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到(dào)供(gōng)需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工(gōng)板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国(guó)债(zhài)务上限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带来的(de)宏观情绪(xù)扰动，但是沙(shā)特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃避其石(shí)油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全(quán)球原油供(gōng)需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计(jì)今年全球(qiú)需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油维持(chí)强势从成本端(duān)带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品(pǐn)油(yóu)库(kù)存均出现(xiàn)不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗(luó)斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收储家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译均将收紧(jǐn)下半(bàn)年全(quán)球原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判达成一(yī)致前(qián)，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价(jià)格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成(chéng)本的(de)加工(gōng)利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野(yě)家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期沙特(tè)能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出(chū)警(jǐng)告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危机(jī)和(hé)美国债务上限谈判带来的需求端不确定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产(chǎn)的小(xiǎo)概(gài)率事(shì)件发生，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原(yuán)油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料(liào)价格表(biǎo)现上(shàng)，目(mù)前国内煤(méi)炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势依(yī)然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或(huò)依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游库存有效去化，或低(dī)价(jià)格刺激内(nèi)产、进口兑(duì)现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有(yǒu)望延续。

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