金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的(de)财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当天津面积多少平方公里前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议天津面积多少平方公里给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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