近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话(huà)题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于国(guó)企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的(de)防御性(xìng)公司。它全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他(tā)们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票(piào)回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制(rú)部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从(cóng)大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的(de)还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动(dòng)力。

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