2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出(chū)会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(张学良多高，少帅张学良多高jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带张学良多高，少帅张学良多高来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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