来源：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率或(huò)较低。

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