原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完(wán)成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台供(gōng)不应求(qiú)以外(wài)，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存(cún)量不(bù)到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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