美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。根(gēn)据美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从市场预期(qī)、流(liú)动性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市场关注(zhù)的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得(dé)到了上(shàng)调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的(de)可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市(shì)的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全(quán)球资(zī)本(běn)市(shì)场并没(méi)有对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继续(xù)走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期(qī)内(nèi)四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些仍(réng)会高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风(fēng)险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略(lüè)是做空(kōng)美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美(měi)债上(shàng)限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可(kě)能会(huì)持续(xù)关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧(rèn)性好于(yú)预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息(xī)的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作(zuò)重点是如(rú)何(hé)为美(měi)债(zhài)找到(dào)买家(jiā)，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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