金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(n乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年án)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年)。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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