调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生的(de)时(shí)间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美(měi)湾(wān)芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去(qù)年(nián)四季度至今韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润非(fēi)常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的(de)出口(kǒu)受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的(de)辛烷(wán)需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年二(èr)季(jì)度调(diào)油(yóu)需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大可(kě)能不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调(diào)油(yóu)优势下(xià)降，在(zài)对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下(xià)调(diào)油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任色或(huò)较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的(de)时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯(běn)胺(àn)盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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