来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一(yī)次，10一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸ong>不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。