美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议(yì)院通(tōng)过(guò)了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)数(shù)据，目(mù)前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到(dào)美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才(cái)是关键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国(guó)际(jì)证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事(shì)件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多(duō)元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类策(cè)略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率(lǜ)短期(qī)内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的(de)特(tè)征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银(yín)行(xíng)（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的(de)财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称(chēng)：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年(nián)核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可(kě)能，但加息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国(千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么guó)内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异(yì)军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发(fā)行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步(bù)确(què)认(rèn)停止紧缩的态度。

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