上市公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转债一(yī)起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止(zhǐ)上市(shì)，搜(sōu)特转债(zhài)或成为首只因正(zhèng)股退市(shì)而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及退(tuì)市(shì)指(zhǐ)标被终止上市(shì)，其可转债已进(jìn)入退市整(zhěng)理期，引发投资者对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重属性(xìng)，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个(gè)广为流(liú)传的(de)说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加(jiā)油，下(xià)跌时有(yǒu)“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资(zī)者(zhě)“进(jìn)可攻退可守”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发展(zhǎn)中(zhōng)，此前一直未出现因正(zhèng)股退市(shì)而(ér)退市的(de)情况，也未发生过(guò)实质性违约(yuē)事(shì)件。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债等的退(tuì)市，零违约历(lì)史或将被(bèi)打破，可(kě)转债(zhài)信用(yòng)风险浮(fú)出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然可以执没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善导致退市，财务状况并不乐观(guān)，资不(bù)抵债(zhài)、拿不出钱进行(xíng)赎回的(de)可能(néng)性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公司发(fā)行的可(kě)转债划(huà)归为(wèi)普通(tōng)债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确(què)定性(xìng)。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可(kě)转债退(tuì)市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止上市(shì)的，其发行的可转债及其他衍生品种应(yīng)当终止上市。过去A股退市难(nán)、退市(shì)少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持续(xù)推(tuī)进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快，常态化退(tuì)市机制正在形成(chéng)，以上市股为(wèi)锚的(de)可转债也跟(gēn)着出清，违约风险随之上升(shēng)。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态(tài)在改变(biàn)，投(tóu)资(zī)者(zhě)没(méi)有理(lǐ)由(yóu)一成不变(biàn)，是时(shí)候重塑对可转债的(de)认(rèn)知了(le)。投资者(zhě)要(yào)改变(biàn)“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在(zài)选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评(píng)估正股基本(běn)面、成长性(xìng)、估值水平以(yǐ)及发债公(gōng)司偿债能力(lì)等，防范债券退(tuì)市(shì)、违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)；在(zài)取舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正股业绩(jì)表(biǎo)现不佳、估值较低、退(tuì)市风险较高的标的(de)，而选(xuǎn)择(zé)正股经营效益良(liáng)好(hǎo)、估(gū)值合理(lǐ)且(qiě)随市场(chǎng)下(xià)跌估值出现压缩(suō)的标的。并密切(qiè)关注可转债市场风格变(biàn)化，及时调整配置比(bǐ)例和(hé)结构(gòu)，学(xué)会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟(gēn)上形势变化。目(mù)前关于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理还有不少(shǎo)空白和(hé)盲(máng)点(diǎn)，监(jiān)管(guǎn)部(bù)门应尽快打齐(qí)补(bǔ)丁，给(gěi)予市(shì)场明确预(yù)期。比(bǐ)如(rú)，可(kě)进一步明确可转债在(zài)退市后是否仍存(cún)在交易(没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课yì)可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时(shí)，应加强对(duì)可转债的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对于信用资质(zhì)较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资产与回售条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保(bǎo)护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来(lái)全方(fāng)位(wèi)、根本性的(de)变(biàn)化。过(guò)去一些(xiē)“无脑买(mǎi)入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行(xíng)不通了，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而不(bù)见了。各市场参(cān)与(yǔ)主体还需(xū)顺(shùn)时(shí)应势，调整包括可转债在内(nèi)的(de)投资方法，完(wán)善配(pèi)套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市(shì)场(chǎng)健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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