近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)两斤大概有多重参照物，2斤有多重？革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是两斤大概有多重参照物，2斤有多重？(shì)，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的(de)还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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