来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的(de)复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要(yà串子是什么意思网络，足球串子是什么意思o)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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