来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（I再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗ORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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