原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共(gòng)同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度(dù)末(mò)，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他(tā)产品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库(kù)存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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