文丨明明(míng) 章立聪 余经(jīng)纬(wěi)幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班>

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持续(xù)上(shàng)行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回(huí)落(luò)，反(fǎn)而进一步走高。我们认为(wèi)主要(yào)是(shì)源于：①货(huò)币政策力度边际(jì)转弱；②税期(qī)走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投(tóu)放情(qíng)况较好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市敏感度(dù)增加。考虑(lǜ)假期和月末因素(sù)，预计短(duǎn)期内，资金利率下(xià)行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持(chí)续上行。

　　跨(kuà)季结束(shù)后(hòu)资金利率(lǜ)自(zì)低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却并(bìng)未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上(shàng)行幅度更(gèng)大(dà)。从隔(gé)夜利率角度观察，银行与非银(yín)机构间(jiān)流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外，隔(gé)夜利(lì)率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂。我(wǒ)们认为(wèi)税期结束(shù)，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货(huò)币政策(cè)坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平(píng)合适，在追求经(jīng)济提振的同时(shí)，也注(zhù)重防范市场过热带来的(de)金融风险。在满足广义流动性供(gōng)需(xū)匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度可(kě)能(néng)会有所回摆。从央(yāng)行的具体操(cāo)作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性工(gōng)具(jù)“有进有(yǒu)退”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准有(yǒu)力(lì)”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能(néng)力(lì)降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日税(shuì)期缴款，而(ér)4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流(liú)动性(xìng)带(dài)来了一(yī)定的压力。此外，参考(kǎo)近期票(piào)据利(lì)率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有(yǒu)所放缓，但(dàn)4月预(yù)计仍(réng)将保(bǎo)持同比(bǐ)多增(zēng)的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整体资金(jīn)流出，因(yīn)此向同业融(róng)出(chū)的(de)意愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三(sān)，资金较(jiào)为(wèi)拥(yōng)挤幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班r: #ff0000; line-height: 24px;'>幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班(jǐ)可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来(lái)一个(gè)月资金利率上行的(de)担忧增(zēng)加。

　　从质押式回(huí)购成交量和我们测(cè)算的杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资金(jīn)收紧(jǐn)影响，加杠杆(gān)情绪有(yǒu)所降(jiàng)温(wēn)，但(dàn)依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此(cǐ)外投(tóu)资者对货币政策力度以及(jí)跨月资金面(miàn)情况仍存担忧，使得市场上(shàng)对于未来一个月内资金价格上行的预(yù)期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期(qī)临近，回(huí)购资金的期限(xiàn)被(bèi)动(dòng)拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政集中支出，向(xiàng)市场释(shì)放资(zī)金；但跨(kuà)月前夕银行(xíng)资(zī)金融出(chū)意愿一般较(jiào)低，预计资金波动幅度较大。对(duì)于(yú)债市而言，短期交易主线或延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建(jiàn)议(yì)投资者关注资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　央行货币(bì)政(zhèng)策不及预期；经济复(fù)苏(sū)节奏不(bù)及预期；银行间(jiān)市场(chǎng)流动性过快收(shōu)紧。