2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米)现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如(rú)果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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