金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”<1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB/span>

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBg>

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规(guī)范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。